【万隆判研】理财产品风险上升（2012-12-31）

天机007

一、情绪动态　　好股道“决策快线情绪指数”目前读数值为81，处于警戒区。结合情绪指数已经从12月28日高位回落，但是近期股指以区间震荡为主的这种情况分析，这意味着市场过热情绪开始得到缓解。从反身性的角度来看，当市场过热情绪开始得到缓解的时候，也就是市场风险逐步得到释放的时候。情绪指数处于警戒区时，投资者需要注意股指阶段性回调压力加大的情况[具体参考情绪指数使用说明]（更新时间：2012-12-28）。
　　二、格局点睛
　　媒体报道，央行昨日批复《前海跨境人民币贷款管理暂行办法》，深圳前海地区跨境人民币贷款业务正式启动。通过蛛网博弈推演平台，我们认为，国内外复杂环境之下，中美政经博弈合作并存。
　　三、资金流向
　　两市今日的总成交金额为1817.2亿元，和前一交易日相比减少223.9亿元，资金净流入116.6亿。今日两市指数平开高走，大幅反弹，受利好消息影响、券商板块集体爆涨，带动权重板块的银行、房地产、有色金属大幅反弹，同时昨天大跌的中小板、创业板也大部分收复失地。根据好股道资金统计：房地产、中小板、券商、创业板、有色金属板块排名资金净流入前列。上证指数涨1.24%，收在2233.25点。资金再度大幅回流，使得市场的中期走强已没有任何疑问，关键是紧抓主线不动摇，那就是以券商为代表的金融改革、以建材、房地产为代表的城镇化建设，和成长加高送配的中小板、创业板个股。
　　四、偏差分析
　　中信信托某产品所涉及7000余万贷款利息出现延期，再次引发市场对理财产品的关注。我们也注意到，除中信信托外已有包括平安信托、中诚信托、中融信托在内多家信托公司暴露出兑付风险事件。其中，中融信涉及房地产成为首例以拍卖形式去完成兑付的项目；而中诚信托由于融资方实际控制人已被警方带走，存在不能按期兑付的风险。
　　近期，随着年末临近，理财产品违约风险事件频出，此前华夏银行1.4亿理财产品到期却无法兑付，打破了理财产品零违约记录，引发投资者前往华夏银行讨说法。资金池-资产池操作的严重期限错配，让中国式的庞氏骗局风险露出了冰山一角。此时也导致银监会加强了监管，甚至司法机关也已介入。尽管最终结论仍模糊不清，但我们认为，针对影子银行风险的应对措施或已在酝酿实施之中。
　　近期一系列理财产品的违约或只是金融系统风险暴露的一小部分，而这些暴露的风险根源在于社会资金配置的不平衡。新一届政府若要推动经济转型升级和新型城镇化，金融改革已不可回避。习近平上任后的首次出访选择深圳，再次向外界宣扬了其改革的政策倾向，特别是到深圳前海的工作考察，也无疑让人对前海金融改革产生联想，在经过一段时间的静默期之后，金融改革能否迎来小高潮值得期待。
　　当前市场关注焦点集中习李上台后的体制性改革，包括社会舆论也普遍对此有所期许，不过我们认为，改革的破局离不开危机的倒逼，随着诸多理财产品陆续到期，违约风险或倒逼影子银行监管加强并推动金融改革。
　　首先，对于已经存在的大规模影子银行来说，未来政府或将出台一系列疏导措施缓解危机。我们认为新一届政府或加大对影子银行资金来源的监管，理财产品，信托产品将收到监管层的重点监控，甚至有可能出台相关措施限制资金继续流入理财产品。而对于地方政府城镇化建设的资金需求，未来监管层引将其引导向直接融资市场，包括发行地方债券和融资平台上市等等。而在此之前，股市改革特别是IPO制度改革尤为必要，只有改革一二级市场不公平的利益分配机制，创造赚钱效应，才能吸引更多的资金从银行理财产品流向资本市场，以满足政府的融资需求，这将产生双赢的局面。在此过程中，债券市场，三板市场包括人民币市场化都将起到重要作用。
　　政府正为市场化改革做缓冲准备，比如已经将巴塞尔3协议大幅延期至2018年执行，将公开或不公开地对平台贷款给予展期等。由于银行的息差利益受到损害，未来监管层可能出台如吸引存款，放松对银行中间业务的管制等措施，并启动信贷资产证券化转移银行风险；推出存款保险制度降低银行经营和存款人的风险，并引导银行业进行金融创新；鼓励更多民资和外资进入金融行业等。此外人民币国际化将渐进推进。人民币资本项目自由兑换的改革试点也将展开，未来香港人民币离岸市场扩容成为必然，包括放宽扩大人民币和港币的互换规模，放宽RQFII的资格标准，扩大RQFII的规模和投资范围等等，人民币对其他国货币互换的规模也有望进一步扩大。国内债券市场、国债期货和外汇期货等金融衍生工具的交易也有望逐步推出。
　　五、对应策略
　　1.策略与仓位：把握市场轮动节奏，减少短线操作频率。注意大盘由于短时间内涨幅过高而出现短暂回落的风险。
　　2.机会板块：新医改主要是大病医保和公立医院改革，公立医院改革使得医疗器械需求势必增加，同时老龄化人口的急剧增长背后，蕴藏着养老产业高达万亿元的市场空间，而老龄化社会最大需求不是汽车或别的消费品，而是优质的医疗保健，医疗器械消费市场势必进一步扩大。
　　3.风险板块：300103达刚路机反复炒作，上涨幅度巨大。上方阻力筹码密集，留意个股高位风险。