大秦铁路(601006):运量稳健、提价可期 盈利能力上台阶

股票王

路货运价格改革取得关键一步，由政府定价改为政府指导价，为铁路改革含金量最高一步。涨价事件符合我们对当前铁路改革处于“胡萝卜先于大棒”的阶段性判断。

　　2013年大秦线全年运量4.45亿吨，2014年1月运量3974万吨，全年、 单月运量均创历史新高。我们认为2014、2015年大秦线运量依然稳健， 运能依然有2000万吨的提升空间，运量关键在于煤炭运输需求，我们预 计今明两年，大秦线运量约为4.5-4.6亿吨。

　　大秦铁路（行情 研报）专线价格基本实现并轨，公司盈利能力大幅度提升：此次运价上涨中，通过大秦专线的跨线运输统一执行国铁标准价格，大秦专线上装车煤炭运输价格每吨公里提高1.5 分，高于国铁煤炭运价涨幅1.37 分，涨价后大秦专线价格为0.0901，高于国铁基准价格0.089；本次涨价为上市公司带来超过50 亿元收入增量，EPS 贡献大约0.27元。扣除1.5 月时间，2014 年增收43 亿，EPS 贡献大约0.23 元。

　　随着春运接近尾声，我们估计铁路提价渐行渐近。根据往年提价规律，我 们认为2月是提价窗口期。去年三季度铁总公布的铁路投融资方案提出用 铁路与公路比价的方法确定铁路合理运价，因此我们预计本次全路平均运 价将提高约0，015元/吨公里，提价幅度约为13%，与去年基本持平，而大 秦线特殊运价与普铁运价并轨、同步提价是大势所趋。假设特殊运价与普 铁同时提价0，015元/吨公里，公司年收入可增加55亿元，利润增加38.5 亿元，相比2012年实际利润增加3 3.7%，相比2013年预测利润增加29.8%。

　　2016年新建煤炭通道开通后，大秦线凭借运价相对便宜及运距短的优势， 依然是煤炭西煤东运的良好选择，因此新建通道对大秦线的分流影响可 控，分流量约为2000万吨-4000万吨，因此大秦线运量依然可以保持4 亿吨以上运量。

　　考虑提价、人力成本上涨、营改增等多方面因素，我们预计2013-2015年， 大秦铁路EPS分别为0.85元、1.02元、1.26元，同比增10%、21%、23%。 对应目前7，38元的股价，PE为8.68x、7.23x、5，87x。对应50%的分红率， 公司的股息率为5.8%、6，9%、8.5%。2016年之后考虑分流影响，公司EPS 依然可以维持在1.1元以上。我们再次重申公司的“买入”价值。

　　风险提示：煤炭需求短期萎靡，提价幅度及时间点低于预期。