券商研报：10股价值被极度低估

股票王

招商地产:公司稳步发展,正被市场低估

类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：何敏仪 日期：2014-02-14

13年全年销售增速有所回落。公司13年全年实现销售面积274.06万平,实现销售金额431.97亿,同比分别增长10.7%和18.7%。销售增速较前两年有所下降。也低于行业平均销售增速。

预计14年销售增速将提升至25%。13年末公司可售存货约350亿预计14年新推货量550亿,总可售货值达900亿。根据13年约6成去化率测算,14年销售将达540亿以上,同比增长达25%,增速提升

业绩锁定性高 未来稳定增长有保障。截止三季末,公司预收账款达346.73亿,销售结算234.7亿。我们预测公司13年及14年营业收入分别为320亿和405亿,同比增长均为26%左右。而公司四季度签约销售117.83亿,预计年末公司预收账款将达464.56亿,锁定13年预计全年业绩及14年业绩9成以上,未来业绩稳定增长有保障

产品结构将逐步改善。公司产品结构中,当前刚需、改善及大户型比例约为3:3:4,预计14年中小户型比例增加,可售中三类户型比例将达3.5:3.5:3,未来可逐步改善到4:4:2更合理水平。产品结构逐步改善,将有利支撑公司未来销售去化率的稳定及上升。

加强与投资者的沟通 显现对市值管理的重视。14年开始销售及项目获取数据披露更改为每月一次。这显现出公司将更愿意坦诚、公开的与投资者交流公司营运、经营等情况,对投资者是好事。相信管理层对公司市值管理仍是相当重视,并将会有所加强。

估值与投资评级。预测公司13年--15年EPS分别为2.48元、3.15元和4.12元,对应当前股价PE分别为7.5倍、6倍和4.5倍,估值跌至历史最低水平。13年P/B 也仅1.11倍。公司当前被低估,维持“推荐”投资评级。

风险提示。销售增速低于预期 政策调控超预期收紧

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豫园商城:品牌历史悠久,资产价值低估的黄金珠宝龙头

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：耿邦昊,徐问 日期：2014-02-14

投资要点

立足上海核心商圈,餐饮、食品、百货、医药等商业服务板块业绩稳定。公司所处的豫园商圈是上海集合商业、旅游、人文历史为一体的重要旅游商业区,客流量稳定,旗下餐饮、食品、百货、医药、工艺品等业务板块抗风险能力强,利润贡献稳定。公司在建沈阳商业地产项目采取“商旅文”多业态结合模式,有望成为未来外延扩张的重要看点,大股东复星集团也将在资本、品牌、人才、项目资源等方面为公司发展提供支持。

黄金珠宝业务依靠黄金主打+加盟扩张,规模跃居行业前三。重资产、低周转的行业属性使得珠宝零售企业门店扩张相对缓慢,公司采取黄金主打+加盟扩张模式,迅速建立了覆盖全国的销售网络,截至2013年末共有门店近1700家,取得了32%的年复合增速,收入规模仅次于周大福、老凤祥,居国内第三。但批发收入占比高和设计、品牌附加值低使得公司毛利率偏低。公司整合旗下老庙、亚一品牌,成立豫园黄金珠宝集团,将重点打造产品设计、渠道拓展、营运管理能力,并积极寻找投资并购机会。

金价下行短期刺激市场需求,长期有利于公司市占率提升。去年二季度以来金价大跌极大地刺激了全年黄金消费需求,提升了全行业的周转速度和收入规模。虽然存在毛利率下滑、存货贬值风险,但具备较强的套期保持能力的企业能够通过对冲手段有效平滑净利润水平。我们认为2013年豫园珠宝子公司的净利润可能超预期,若金价长期处于下行通道,行业需求放缓,竞争力较差的中小企业或加速退出市场,公司将迎来投资并购、抢占市场份额的良机,弥补行业需求下滑带来的负面影响。

品牌资源和物业、股权资产价值充裕,市值未充分反映。公司拥有豫园商圈10万平米商业物业,长期持有招金矿业、友谊复星、上海银行等股权,及数十个历史优秀、享誉国内外著名品牌。我们测算公司自有物业及持有股权价值市值超过120亿,目前市场并未充分反映公司的内在资产价值。

预测2013-15EPS=0.73、0.77、0.83元,首次给予推荐评级。预计2013-15年实现收入261、290、324亿元,EPS=0.73、0.77、0.83元,对应PE=11X、10.4X和9.7X。我们看好豫园商圈经营和黄金珠宝业务的长期成长性,目前估值大幅低于行业平均,未来有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。

风险提示:豫园商圈客流出现大幅下滑;黄金下行对需求的短、长期冲击;股权投资收益低于预期。

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桑德环境投资简报:股价明显低估,强烈建议介入

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：杨娟荣 日期：2014-01-30

2013年10月21日至2014年1月17日,桑德环境股价从39.80元下跌至30.07元,下跌幅度高达24.45%。我们判断,桑德环境股价经过数月调整之后,投资价值已非常显著,买入时机显现,判断依据如下:

1、充足订单奠定业绩增长坚实基础

2013年,公司新签项目金额合计29.23亿元,相比2012年的23.88亿元同比增长22.40%,公司业务发展势头良好。截止2014年1月,公司已公告项目金额合计113亿元,在手订单非常充裕。

2012至2013年,公司承接了14个垃圾处理项目,这些项目将于2013年底至2014年陆续开建,由于垃圾处理项目建设期多为2年,因此这将对2014-2015年的业绩形成强力支撑。

2、配股顺利完成,项目建设获充足资金支持

2012年12月30日,公司配股149,435,519股,顺利募资18.5亿元。截止2013年9月底,公司在手货币资金为15.02亿元,资产负债率为36.25%。按照BOT项目占用30%自有资金计算,15亿元资金可支持50亿元项目的建设,充足的资金将支持公司在手项目顺利实施。

3、公司股价明显低估,投资价值显著

根据2014年1月27日股价计算,公司2013-2015年PE分别为36/26/20倍,显著低于环保行业平均估值48/32/27倍。此外,2008-2013年公司静态PE最低值为23倍,目前公司2014年26倍的PE已非常接近历史最低值,因此股价下跌空间已非常小。到2014年底时公司可享受35倍的PE,对应股价为43元,相比目前价位仍有33%的空间。因此我们判断,目前公司股价明显低估,具有显著投资价值。

4、2014年2月环保行业或将迎来上涨

经统计,2007-2013年,每年2月份环保行业均出现了上涨,上涨幅度平均为12.24%。每年2月份环保行业均为上涨态势,我们分析原因有两点:一、两市的年度业绩预告于1月底前披露完毕,因此截止1月底,个股业绩低于预期的风险已得到释放;二、每年的两会于3月份召开,随着环境污染现象的日益严重,环保问题成为两会期间热议的话题,这对环保股价形成了正面刺激。

此轮环保行业股票下跌始于2013年10月21日,2014年1月17日时达到阶段性底部,期间环保行业指数下跌16.51%,调整幅度较大。在此背景下,结合上一部分的分析,我们判断,2014年2月份,环保行业出现上涨是大概率事件。

5、目前价位强烈建议买入

预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.91/1.22/1.64元,2014年1月27日收盘价为32.28元,对应市盈率分别为36/26/20倍。目标价43元,维持“买入”评级。目前公司股价处于底部,强烈建议介入。

6、风险提示

(1)环保政策执行进度、力度不达预期的风险;

(2)地方政府财政支出收紧导致项目签订速度放缓的风险;

(3)由于行政因素、天气原因导致公司承建项目建设进度放缓的风险;

(4)地方债务风险爆发、或地方财政支付能力下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。

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中兴通讯:被低估的通讯龙头,受益4g具备业绩弹性

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周炎 日期：2014-01-27

中兴通讯公布13年业绩预告,预计全年盈利12亿-15亿元,对应EPS为0.35-0.44元,其中单四季度盈利6.5亿-9.5亿元,实现EPS 0.19-0.28元,基本符合预期。公司作为A股4G龙头股,14年将充分受益4G规模建设,业绩有望大幅提升,13年内控成效显著、股权激励及高管调整,有助于强化公司长期竞争力。预计13-15年EPS为0.41/0.80/1.02元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

业绩符合预期,股权激励授予条件达标。预计公司业绩略偏上限,2013年净利润约14亿左右,对应EPS 0.41元左右。其中扣非后利润为正,满足股权激励授予条件,主营扭亏,投资收益约10亿元,政府补助预计4亿左右。考虑到今年运营商的投资及结算进度,业绩基本符合预期,并好于市场上的悲观预期。

全年收入略有下滑,但四季度收入同比恢复增长。收入方面,预计全年略有下滑(前三季度收入同比下滑10%),其中Q4单季度同比有所增长,主要受益国内运营商网络产品增长,包括LTE年底进程有所加快及传输设备出货乐观,海外市场屡有新订单斩获。手机业务收入有所下降,但海外保持增长,预计13年智能机出货超过4000万部,14年智能机出货目标6000万部,且手机事业部年初已完成换帅,新一年将会加强渠道推广力度。企业网进展顺利,预计13年占收占比达到5%,并且公司在智慧城市项目取得不错进展。

14年是国内4G建设大年,公司作为龙头最为受益。14年4G建设目标明确,全年的投资规模将超过1000亿元,利好主设备商。公司在4G初期开局良好,取得不错份额。其中,在移动、电信的集采中分别获26%、32%的市场份额,均排名第一,且在电信和移动的核心网招标份额分别达到50%、22%。按运营商14年规划,移动年底将建成50万4G基站,电信拟投资200亿用于基站设备采购,且联通也已启动5.2万4G基站招标,前期良好的份额将使公司在4G建设大潮中受益,未来的业绩弹性很大。

毛利率提升明显,期间费用持续改善,现金流转正。13年公司加强了合同管控,没有了海外低毛利率订单的影响,海外业务的毛利率明显改善。此外国内运营商系统项目占比提升,综合毛利率出现明显提升。费用方面,公司加强了费用管控,全年三项费用明显下降。此外,公司加强现金流管理,加大销售收款的力度,并严格控制各项期间费用开支,从而实现全年经营活动现金净流入(前三季度经营性现金流为-39.8亿)。

“龙头+拐点”,股价安全边际强,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司作为国内A股的4G龙头股,14年将充分受益4G的规模建设,业绩有望大幅提升。并且,高层管理人员调整有利于公司在运营商网络之外的终端及政企网等新业务上的拓展。短期内,业绩贡献的大头仍然是电信设备产品,但长期来看,公司在政企网、服务市场的收入占比会逐渐提升。目前股价已经低于股权激励行权价(13.69元),具备很强的安全边际。公司目前处于“行业拐点+公司拐点”,预计13-15年EPS分别为0.41/0.80/1.02元,维持“强烈推荐-A”,6个月目标价20元。

风险提示:国内LTE进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益。

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亚盛集团:“现金”+“低估值”,资产注入如期而至

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺,张伟伟,胡乔 日期：2014-01-24

事件:

公司公告拟以现金53,377.22万元,收购甘肃大股东甘肃农垦集团旗下3家农场6宗土地共计74万亩土地及相关农业资产。

评论:

1、资产注入后公司自有土地A股第一。

资产注入后公司自有土地面积A股第一。公司在本次资产注入前拥有土地面积342万亩,资产注入后公司用于土地面积达到416万亩,超越海南橡胶成为上市公司中自有土地面积最大的公司,并仅次于北大荒成为土地面积第二大公司。在去年8月深度报告中,我们提到公司主要通过两方面来提升利润回报,一是通过不断注入大股东资产来扩大土地经营面积,二是通过统一经营模式来不断提高亩均回报。目前公司统一经营比例已达70%,继续大幅提升存在天花板,此次资产注入后公司能用来统一经营的面积进一步增加。

2、资产注入有助于消除同业竞争,极大提升亩均回报。

在本次资产前大股东七家农场未注入亚盛,分别为黄羊河农场、八一农场、敦煌农场、小宛农场、平凉农场、宝瓶河牧场以及盐化集团拥有的甘肃农垦张掖农场。其中八一农场、张掖农场,为特种药材种植基地,黄羊河农场为莫高股份葡萄种植基地因此这三者不跟公司构成同业竞争,而剩余四家承诺将注入上市公司,本次注入完成后仅小宛农场由于确权问题尚未注入,其余均已经注入。12年敦煌和平凉农场耕地亩均回报分别284元、190元,远低于亚盛亩均600元以及统一经营模式下亩均1000元的利润回报,资产注入后公司通过逐步转化为统一经营能够使得亩均回报增3-4倍,极大的提升了亩均回报。

3、估值低,现金收购不摊薄权益。

公司此次以现金5.3亿收购74万亩土地(耕地8.5万亩,草地24万亩,宜农未垦41万亩),其中耕地作价5044元/亩,草地作价233元/亩,远低于市场价值以及上市公司现有土地的估值,根据我们测算亚盛现有的60万亩耕地,对应目前的市值来算亩均估值约2万元。同时5044元每亩意味着即使按照50年的经营使用权(不考虑到期可以免费续)来算,也就是以100元每亩的稳定的租金价格租50年,估值极低。同时公司本次收购方式为现金收购对现有股东的权益不构成摊薄。

4、受益于土地流转制度、城镇化,农地将不断升值。

与行业认为公司将受益于土地流转去异地扩张不同,我们认为土地流转最大的价值在于提升公司土地的价值(实际上公司异地扩张并不顺利,扩大经营面积主要还是靠大股东注入)。以最早开始的海南为例,租金在流转后的20年上涨了近20倍。随着租金上涨流转土地将以种高附加值的经济作物为主,这就会带来粮价的不断上涨,政府对种粮补贴加大(日本大小麦最低收购价都超过1000美元/吨),最后达到亩均价值不断上升的趋势。城镇化农业人口不断减少,机械化比例不断提升,劳动生产率大幅提高,农业现代化加快发展。城镇化同时带来了耕地的减少,为了粮食安全,不得不加大补贴力度,种植收益大幅提升。

投资策略:预计14、15年为公司新增净利润分别为2500、5000万元,维持“强烈推荐-A”。本次资产注入使得公司自有土地从342万亩上升至416万亩,其中耕地从目前60万亩上升至68.5万亩,统一经营的模式使得亩均回报有望提升3-4至四倍,注入资产15年按照50%左右的统一经营比例,有望为公司新增5000万左右的利润,24万亩的草地将使得公司3万头奶牛养殖项目具备天然的牧场。在不考虑到期可以免费续的情况下,相当于仅以年租金100元价格稳定租上50年,在土地流转及城镇化不断推进带来农地将大幅升值的背景下,估值极低,同时公司以现金收购的方式不摊薄现有股东权益,我们预计13-15年EPS分别为0.21、0.31、0.43元,按照14年30倍PE上调目标价至9.3元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:天气原因造成减产。

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深圳能源:被遗忘的环保新能源股,低估电力蓝筹

类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：林红垒,陈亮 日期：2014-01-24

核心推荐逻辑:1、深圳是我国改革开放的前沿阵地,做为综合实力排名第一的深圳市属国有企业,公司有望较早受益于国有企业改革。2、市净率0.89,是唯一破净的火电股,行业平均1.68,估值有待修复。3、公司将环保产业、新能源做为公司未来发展的战略方向,垃圾发电处理能力行业排名领先,到2015年公司垃圾处理能力14250吨/日,增长120%;新能源装机增长90%。

深圳市综合实力排名第一的国有能源环保平台。作为深圳市属大型能源平台,在深圳市国有企业综合实力排名中位居第一,连续多年入选中国工业企业500强。公司已形成以电为主,能源环保等相关产业综合发展的战略格局,公司提出“两个战略定位”的发展战略:即坚持绿色环保特色经营,做全国低碳清洁能源供应商的领跑者;做强做大能源环保产业,做城市固体废物综合解决方案的技术提供商和投资商。

垃圾焚烧是解决“垃圾围城”的重要方向,十二五公司垃圾处理能力增长120%。

垃圾焚烧的减量效果最明显、无害化最彻底、且焚烧热量可以有效利用,是垃圾处理的重要方向,我国政府先后出台了一系列政策法规给予支持。按照十二五规划,到2015年全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力30.72万吨/日,较2010年增长243%,占无害化处理总能力的35%以上,东部地区占比达到48%以上。

公司目前已日处理垃圾能力6450吨,市场占有率4%,处理能力全国排名第9位。未来随着东部垃圾发电厂(5000吨/日)、南山二期(800吨/日)以及宝安三期(2000吨/日)等项目的投产,公司垃圾处理能力也将增长超过120%达到14250吨/日。

布局新能源,十二五末新能源装机规模较目前增长90%。2012年底公司建成投产江苏邳州3万千瓦光伏电站一期项目,实现了太阳能发电零的突破。该项目上网电价1.3元/度,盈利能力较强,预计全年利润超过1000万元。目前公司环保新能源项目投运装机47万千瓦,占公司全部装机的7.5%。新能源是公司发展的战略方向,公司将通过内生和外延收购,实现新能源装机容量的不断增长。预计到2015年,在不考虑收购的情况下,公司环保新能源装机将达到91万千瓦,较目前增长超过90%。

公司装机稳步提升,2016年较目前增长90%。公司目前装机容量630万千瓦。随着滨海电厂(2*100万千瓦)、东部电厂二期(3*39万千瓦)以及环保新能源机组的逐步投产,预计到2015年公司装机容量达887万千瓦,较目前增长40%以上;公司现有项目总装机1213万千瓦,预计将于2016年前后逐步投产,较2012年增长90%以上。

风险提示:煤炭、天然气价格出现超预期的上涨;电价下调。

盈利预测及投资建议

预计公司13~15年每股收益为0.49元、0.53元、0.65元;对应13~15年PE为11、10倍、8倍。公司是深圳市属综合排名第一的能源环保平台,有望最先受益于国有企业改革,并且将环保新能源业务发展潜力巨大,给予“强烈推荐”的投资评级。

国投电力:雅砻江铸就辉煌,公司价值严重低估

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：侯鹏,彭全刚,何崟 日期：2014-01-23

公司业绩预告2013 年归属净利润大幅增长200%左右,从而实现连续两年200%以上增长,是典型的高成长公司,与较低的估值形成强烈反差。公司已跨入高速发展黄金十年,价值严重低估,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5-7.5 元。

公司2013 年净利润大幅增长200%,持续好于市场预期。公司发布业绩预增公告,预计2013 年全年归属净利润同比大幅增长200%左右,以此测算达到31.6 亿元左右,全面摊薄每股收益0.47 元,持续好于市场预期。

雅砻江铸就辉煌,公司发展加速。2013 年,公司雅砻江水电投产9 台机组,装机540 万千瓦,公司水电规模由年初的712 万千瓦提升至1252 万千瓦,大幅增长76%,带动业绩大幅提升。特别是,公司13 年投产的锦屏一级水电站,是下游的龙头水库,具有年调节性能,达到正常蓄水位后,可增加雅砻江下游各梯级电站平枯期电量70 亿千瓦时,从而推动公司业绩再上台阶。

火电盈利大增,公司全面丰收。2013 年,全国动力煤价格大幅下降,秦皇岛5500 大卡动力煤全年平均589 元/吨,同比下跌17%,带来火电业务盈利大增,公司实现了水电火电全面丰收。进入2014 年,受环保压力、进口煤冲击和清洁能源替代影响,预计动力煤价格仍有下跌空间,同时,考虑到公司剥离亏损的曲靖电厂,公司火电业务盈利将持续向好。

跨入黄金十年,高成长的典范。公司已跨入高速发展的黄金十年,2013-2015年,雅砻江下游水电1470 万千瓦水电全部投产,带来公司业绩跨越式发展;2016-2017 年,公司6 台百万千瓦级燃煤机组投产(近日,北疆电厂2×100万千瓦机组已获核准),大多属于扩建工程,造价低、盈利强,助推公司业绩再上台阶;2018-2022,雅砻江中游水电近1200 万千瓦拉开投产大幕,助力公司成长为特大型能源集团。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2013-2015 年EPS 为0.49、0.65、和0.75 元,公司连续两年业绩增速在200%以上,是典型的高成长公司,与目前的估值形成强烈的反差,我们认为,公司的价值严重低估,维持“强烈推荐”投资评级,按照2014 和2015 年10 倍估值,目标价6.5~7.5 元。

风险提示:煤炭价格大幅反弹、来水情况低于预期。

鄂武商A:经营稳健,价值低估,关注武广经营权收回进程

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科,路颖,潘鹤 日期：2014-01-23

我们近期对鄂武商进行了跟踪研究,主要关注其主力百货门店经营状况及外延扩张进展等。主要观点如下。

(1)湖北高端消费以个人为主,受反腐影响相对较小。公司作为武汉中高档百货龙头,2013年前三季度收入和净利润均实现14.2%和13.1%的双位数增长(其中三季度各增10.7%和19.2%),远优于行业(41家样本1-3Q收入和扣非净利各增11.5%和4.8%,3Q各增8.4%和-5.7%),体现较强的区域消费力和公司竞争能力,且受益于公司主力门店度过培育期后的快速成长。湖北中高档商品的主力购买者为中部区域的高收入人群,受反腐的影响相对较小。

(2)预计“武汉广场”并表将增厚2014年业绩,关注经营权和少数股权收回进程。武汉广场已于1月1日更名为武商广场。公司2014年1月7日已公告收回武汉广场租赁场地进行自营,但因民事诉讼事宜尚存在一定不确定性。我们判断其从年初应已对武商广场并表,若后续诉讼进展顺利,收回少数股权的问题可望最终解决。预计武商广场2013年收入30亿元,同比增5-10%,若并表少数年股权测算对全年增厚净利润约1.6亿元,合EPS约0.3元,对应增厚幅度约30%。

(3)其他门店:公司目前在湖北经营8家门店,其中武汉5家、十堰和仙桃各1家,总建面82万平米,自有物业占比84%,其中约48万平米自有物业位于武汉最核心的武广商圈,重估价值显著。我们预计,国际广场2013年税前销售20多亿,同比增长20%多,预计2014年仍将引入国际一线名品,进一步完善奢侈品牌结构,提升竞争力,而随着国际一线品牌陆续落地,国广对二线品牌招商的议价能力也明显提升。预计世贸广场2013年销售约10亿元,若未来结合武广、国广等门店进一步调整定位,做差异化经营,销售仍有提升空间。

外延方面,预计公司2014年底将新开黄石店(18万平米)和青山店(25万平米),从业绩角度,两店虽然可能带来短期培育压力(预计2014年合计亏损5000万元),但考虑到国广正处于快速成长期,以及武广若收回少数股权的增厚,将可较好的消化上述费用压力,平衡业绩。未来仍可能在二三线城市加强渠道下沉,但在成本考量方面可能更加谨慎。

(4)ROE和经营活动现金流量优于行业平均,体现健康且平稳的经营能力。公司2009-12年ROE在17.5-19%之间,高于行业3-6个百分点。除2010年(增73%)外,公司2008年以来经营活动现金流量保持10-20%的稳定增长,与净利润的比值近三年稳定在5.5倍左右,高于行业平均(行业逐年下滑,至12年为2.5倍)。

维持盈利预测。暂不考虑收回武商广场经营权的增厚,预计公司2013-15年收入分别为174、203和236亿;预计净利润分别为4.6、5.3和6.2亿元,同比增14%、16%和17%;EPS分别为0.9、1.05和1.23元,对应11.34元股价的PE分别为12.6、10.8和9.3倍(若按2014年增厚后约1.35元EPS计算,PE为8.4倍),目前57.5亿市值对应2014年PS为0.28倍,对应2012年静态CFO的PCF仅为2.66倍,主要估值指标远低于行业平均的0.5倍PS、12.5倍PE和6.8倍PCF,价值显著低估。

同时考虑到:(1)公司对其百货业务旗下各商城持续的品牌及结构调整对内生增长的保障、已开业的十堰人商新大楼和国际广场二期对未来业绩的持续增量贡献以及在省内二线城市(黄石、青山和十堰人商二期等)的较多储备项目;(2)公司量贩业务扩张有序,在区域内已形成规模效应;(3)武商广场经营权收回后的业绩增厚;及(4)大股东多次要约收购或增持(其中:2012年7月20日完成以21.21元/股要约收购5%股份,约2536万股;2013/10/15-2013/11/18,以均价13.44元/股增持1009万股,占比1.99%;2011年6月9日,武商联及一致行动人增持5%股份约2536万股,股价区间为18.4元-21.16元),维持20.55元(对应2014年业绩增厚后15倍PE)的12个月目标价和“买入”评级。

风险和不确定性:百货业态以大体量门店快速扩张带来的短期资本开支和现金流压力;新开门店培育期低于预期;武汉广场经营权回收进程等。

金隅股份:价值被明显低估

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王晶晶 日期：2014-01-22

近期我们调研了金隅股份,公司京津冀水泥业务在2014年将迎来触底反弹的契机,地产业务则会保持平稳增长,而北京自住商品房政策将激活公司大量工业用地储备。我们保守测算公司合理市值为345亿元,首次给予“强烈推荐-A”评级。

公司拥有四大业务板块,水泥和房地产开发是核心业务。金隅股份是一家国有控股企业,大股东金隅集团为北京市国资委全资所有。公司有水泥、房地产开发、新型建材、物业投资和管理四大业务板块,2012年水泥和房地产开发业务合计贡献了59%的收入和72%的毛利总额,是公司的核心业务。

公司京津冀的水泥业务将从2014年起迎来触底反弹的契机。金隅股份80%的水泥产能集中在京津冀,2012年当地水泥销量占公司90%。2010年后京津冀水泥产能大幅扩张是景气下滑主因,2014年当地产能自然增长基本结束,考虑到淘汰落后,在需求无增长情况下2014年其供需边际也有所改善。2013年9月以来大气治理和化解落后产能政策持续升级,京津冀水泥供给端收缩或更明显。弹性来看,10元涨幅(不含税)对应的EPS改善幅度是0.15元。

房地产开发业务稳定增长,自住商品房政策激活工业用地储备。公司是北京地区重要的地产开发企业, 2013年结转面积约117万平米,从预售和土地储备面积来看未来几年将稳定增长。公司在北京拥有700多万平米工业用地,北京2013年10月推出新政鼓励企业将工业用地转为自住商品房用地。目前公司已经有2块共33万平米的工业用地完成转化即将开工建设,且考虑到一级和二级土地市场总的开发收益,其利润率水平较普通商品房更高。

首次给予“强烈推荐-A”的评级。1、近期公司股价创下新低,市场预期已达历史低点。我们按市场已有偏低估值(而非目标估值)测算公司水泥、房地产开发、工业用地转化、物业投资管理及新型建材业务的合理价值分别为114、88、63、50和30亿元,对应股价8.05元,较目前高40%,即使考虑一定折扣这部分收益也是容易获取的,若未来市场风格变化则是第二部分收益。2、大股东以5.58元的价格认购增发股份,彰显了对公司的信心。预计公司2013-2015年EPS为0.72、0.83和1.10元,首次给予“强烈推荐-A”评级。风险提示:水泥产能收缩不力,工业用地转化面积和速度低于预期。

神州泰岳:被低估的移动互联平台公司

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：顾建国,周励谦 日期：2014-01-21

神州泰岳的海外移动互联战略怎么实施?公司未来海外游戏平台市场空间有多大?公司的市值有望达到多高?我们光大通信研究团队首次在业内对公司做了系统的梳理和研究,认为公司目前股价有较大的上行空间。

海外移动互联平台初显

公司先后同菲律宾、越南和印尼电信运营商签署游戏运营平台,覆盖用户数已达1.2亿户,随着后续与俄罗斯、巴西、泰国、马来西亚等运营商签署游戏运营平台,预计未来海外游戏平台将覆盖3-5亿人,移动互联平台初显。

2017年海外游戏平台收入有望达到22亿,贡献6-7亿净利润

2013年全球手机游戏市场规模约135亿美元,根据GameLook数据显示,到2017年全球手机游戏市场规模将突破600亿美元,比2013年增长3倍多。 经详细测算,若神州泰岳海外游戏平台扩展到东南亚、印度、俄罗斯和巴西等国家,2017年其海外游戏平台收入有望达到22亿元,按30%的净利润计算,将为公司贡献6-7亿元净利润。

公司与奇虎360签署《战略合作协议》,内容引进问题得到很好解决

随着移动互联平台初显规模,未来公司工作重点是内容引进。自有内容方面,《小小帝国》Android版在7个国家进入Google Play畅销榜前五,15个国家进入Google Play畅销榜前十,特别在印尼、菲律宾、马来西亚、新加波等东南亚国家排名靠前,2013年12月流水达到1400万。 2014年1月18日,神州泰岳与奇虎360达成《战略合作协议》,未来公司将360应用市场3000余款手游产品引入到海外游戏平台,内容引进问题得到很好的解决。

2017年公司净利润达17亿,市值有望达500亿

我们预计运维管理、互联网运营业务、游戏内容和海外游戏平台等四大业务板块2017年将为公司贡献17亿净利润。随着移动互联网的快速发展,互联网教育、在线医疗等应用都有可能使公司移动互联平台价值不断变大,有望达到500亿市值。

维持“买入”评级,第一目标价45元

综上所述,基于海外游戏平台的搭建和内容引进的进度超预期,我们上调2014-2015年公司的EPS至1.19元、1.59元,维持“买入”评级,第一目标价45元。