石化电商平台起步

股票王

增持

总包业务保持较快增长。2014年三维工程主营收入7.70亿，同比增长31.35%;实现净利润1.55亿元，同比增长27.11%。EPS为0.47元，符合我们的预期。从分项业务看，施工、设计和产品销售分别实现收入5.55、1.25和0.87亿元，同比分别增长43.05%、12.48%和2.29%。报告期公司综合毛利率36.89%，同比下降2.55个百分点，分业务看，施工、设计和产品销售毛利率分别为28.41%、58.93%和57.72%，同比分别下降1.37和上升1.46、下降1.18个百分点，综合毛利率下降主要因毛利率相对较低的总包业务增长较快，在收入中占比提升。

在手订单丰富。公司2014年新签订重大合同4项，总金额6.32亿元，较2013年增长47%。目前尚在执行的重大合同4个，总金额8.4亿元，待结算金额约5.24亿元。预计齐鲁分公司技改项目将在2015年全部执行完毕，中天合创鄂尔多斯项目也将在2015年进入施工高峰，目前在手重大合同为公司2015年总包业务的稳定打下基础。

专利构筑壁垒，外延扩张或打开长期发展空间。公司2014年围绕硫磺回收的工艺获得多项发明专利和实用新型专利，公司作为技术型企业已经依靠专业技术能力在硫回收领域建立了一定壁垒，并通过并购形成了硫磺回收+耐硫变换(催化剂)+非硫业务的业务结构，业务领域较上市时大大拓展。

石化电商平台已经开始运营，有望打造石化领域的上海钢联。公司 2014 年与隆众合资设立了上海志商电子商务公司，搭建化工领域的 B2B 电子商务平台，隆众本身最早是中石油中石化下面的电子信息平台，在石化信息门户领域积累了很多经验，后来又获得上海钢联的入股，而三维工程本身在石化领域耕耘多年，与上下游都建立了较好的关系，二者可谓强强联合，未来有望将上海志商打造成石化领域的上海钢联。

我们预计2015-2017年EPS分别为0.58(-7.93%)/0.67(-10.67%)/0.79元，对应的PE分别为34/29/25x，给予“增持”的投资评级。