【曹中铭】注册制将使壳资源贬值[2015-12-15 08:15:01]

股票王

2015年12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定（草案）》。这或将使注册制先行于《证券法》修订变成现实，也意味着注册制离A股市场越来越近了。

    诞生20余年来，A股市场的新股发行历经审批制与核准制，而这是特殊时期的特定产物。无论是审批制还是核准制，都说明监管部门应该对发行企业业绩与投资价值、未来发展前景等做实质判断和“背书”，但事实上并非如此。即使是垃圾企业或造假企业，在此前都是由投资者来埋单的。像万福生科、海联讯等企业造假上市，监管部门并没有为其“背书”，也没有任何发审委委员被追责。

    新股发行实施核准制不仅无法满足市场发展的要求，也呈现出多方面的弊端。特别是在违规成本低的背景下，包装粉饰业绩、财务造假等现象层出不穷，客观上也倒逼以信息披露为核心的注册制应早日推出。

    境外成熟市场新股发行实施注册制的比比皆是，而我国资本市场目前还处于“新兴 转轨”阶段，诸如制度建设、市场监管与投资者保护等方面还有待进一步完善。因此，注册制的推出，必定会在市场中产生重大影响。

    比如目前的新股上市，对发行人有业绩上的考核要求，即使是创业板公司，也必须要满足盈利的条件。注册制实施后，重点在于发行人的信息披露，至于是否盈利则在其次，今后亏损企业上市将变成可能，像此前国内还未实现盈利的优秀互联网企业纷纷赴境外上市将可能成为历史。对于业绩亏损的企业，投资者既可以用手投票，也可用“脚”投票。能否上市，市场说了算，而非原来的监管部门说了算。

    实行注册制，也将颠覆A股市场的投资理念。A股市场投机氛围浓厚，炒“新”、炒“差”、炒“小”成为最鲜明的特征。像暴风科技挂牌后连续29个交易日涨停，7.14元的发行价格能一气呵成炒至327元，背后是市场投机的杰作，更凸显出市场投资理念遭到严重扭曲。而像几大国有银行等众多蓝筹股，却遭到市场唾弃的命运，这无疑是不正常的。

    实行注册制，也将导致壳资源贬值。A股市场的披“星”戴“帽”簇频频遭到爆炒，绩差股反而更受青睐，与上市公司的壳资源价值被严重高估关系密切。比如，目前借壳上市的借壳成本就往往高达数亿元。注册制实施后，上市门槛降低，无形中将导致壳资源贬值。如果考虑到注册制实施后新股发行全面放开，上市公司所谓的壳资源价值将严重打折。

    值得注意的是，证监会表示，注册制改革将坚持循序渐进、稳步实施的原则，处理好改革的节奏、力度与市场可承受度的关系；而且，注册制改革不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下放开，不会造成新股大规模扩容。由于企业上市需要排队，需要考虑市场的状况，而并非企业想上市就能上市，个中存在一定的时间周期。如果遭遇像今年股市暴跌的特殊行情，新股IPO同样可能暂停，某些等不及的企业就可能通过借壳的方式实现上市。从这个意义上讲，至少在注册制实施初期，壳资源的价值还是存在的。只不过，买壳的成本不会像现在这样如此昂贵。